德意志銀行股價暴跌：原因、影響及展望
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編輯 : 大寶
發布 : 03-29
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文：任澤平團隊繼硅谷銀行倒閉、瑞信危機之后，上周歐美銀行業危機持續發酵，歐洲銀行股大幅下挫，其中德國銀行巨頭——德意志銀行成為危機中的新焦點，盤中一度暴跌14%，引發市場對歐洲銀行股的擔憂。此次德意志銀行股價的暴跌究竟是意外“躺槍”，還是會成為下一個瑞信？歐美銀行業危機如何演變？1、德意志銀行股價暴跌的原因德意志銀行信用違約互換（CDS）大幅飆升成為股價暴跌的直接導火索。德意志銀行CDS從22日的142個基點飆升至24日的208個基點，成為自有記錄以來的單日最大漲幅。鑒于瑞信事件中，也是先經歷了CDS大幅上升，后引發股票拋售的過程。此次德意志銀行CDS飆升放大市場恐慌情緒，3月22日至24日，德意志銀行股票連跌三天，盤中一度跌超14%，3月以來，其市值蒸發約四分之一。但不同于瑞信的經營虧損和風險事件頻發，德意志銀行資產負債表整體健康。尤其自2020年以來，德銀轉型效果顯著，風險敞口持續收縮，并實現轉虧為盈。2022年凈利潤超50億歐元，創下2007年以來新高，成本收入比由2021年的85%降至75%。業績表現堪稱“優等生”的德意志銀行股價為何暴跌？主要有以下原因：一是由于德銀轉型前的業務拓展激進，部分遺留的巨額虧損問題尚未解決。2019年前，德意志銀行因經營不善和風險控制不當，導致多年發生巨額虧損。其中，在2016年，德銀美國分部未通過美聯儲的壓力測試，被IMF標記為全球最危險的、可能向全球輸入系統性風險的3家銀行。而真正的風險是德意志銀行對流動性不足的三級金融資產持有比例過大，雖然從2018年的240億歐元降至2022年108億歐元，但據公開數據顯示，德意志銀行的三級資本與一級資本比率仍高于其他12家國際投行的平均水平。二是黑石危機、瑞信暴雷等事件發酵，引發市場對德銀相關業務的擔憂。經英國金融時報測算，德銀對美國CRE的投資組合達168億歐元，較2020年增加17億歐元。隨著美國商業地產市場景氣度下滑、商業地產基金集中違約，市場擔憂歐美商業地產危機波及德意志銀行。同時，受瑞信事件中AT1債券被完全減記影響，德意志銀行發行的AT1債券價格從月初的95美分跌至24日的70美分。且此前暴雷的瑞士信貸與德銀業務交往緊密，瑞信被收購后資產是否能得到合理處置也為德銀的業績表現帶來一定的不確定性。三是歐美銀行業危機的傳導，市場恐慌情緒出現非理性踩踏，放大了德銀的危機信號。3月以來，歐美銀行業暴雷事件頻發，甚至波及至商業地產領域，盡管歐美監管機構一直試圖安撫市場情緒，但資本市場的恐慌情緒仍在持續傳染。在3月24日歐洲交易時段，德銀突然宣布將按本金全額贖回2028年到期的二級資本次級債券，按過往經驗，債券意外贖回通常有助于提振投資者信心，但此次德銀欲釋放的積極信號，市場并不買賬。據ORTEX統計，對德意志銀行的賣空股數比例從上周五的2.3%（4020萬股）上升至3.28%（5720萬股）。2、風險評估：整體影響可控，但歐美金融震蕩將加劇金融收縮，沖擊中國外貿但利好人民幣資產本次德意志央行股價下跌影響有限、股價回升迅速，主因自身經營穩健，贖回15億美元表明償還債務決心，全球重要系統性銀行以及政府及時表態穩信心。2022年3月27日股價隨之回升，漲幅為4.7%。2022年是德銀“競爭取勝”戰略轉型的收尾之年，改革效果顯著，經營穩健。德意志銀行屬于全球系統性的重要銀行，與法國巴黎銀行、高盛、中國銀行同屬一檔，地位大而不能倒。德國總理朔爾茨表示無需擔心德銀的盈利能力，通過徹底重組和現代化了其業務模式，是一家非常“有利可圖”的銀行。2022年德銀的凈利潤為57.8億美元，同比121.1%，ROE、ROA分別是7.8%和0.4%，連續三年上升。歐美金融震蕩加劇金融環境收縮，企業和消費者信心降低，拖累實體經濟。當銀行業出現問題時，銀行會自發收緊其風險敞口，從而導致金融條件收緊。即銀行為保障流動性，縮減信貸發放，企業融資成本提高，引發投資、消費下降，進而導致實體經濟衰退。從主體信心看，3月歐盟27國消費者信心指數為-20.7、歐元區Sentix投資信心指數為-11.1，分別較2月下降0.1和3.1。從經濟景氣度看，3月歐洲制造業PMI和德國PMI持續跌破榮枯線，且較2月分別下降1.4和1.9。歐美銀行危機對我國影響不大，我國商業銀行流動性較為穩定，風險控制指標在合理區間。我國銀行流動性覆蓋率整體充裕，系統性風險概率較小。銀行業撥備覆蓋率為205.85%，超過監管要求（100%）；截至2022年末，銀行業金融機構不良貸款余額3.8萬億元，不良貸款率1.71%，同比下降0.09%；截至2022年末，商業銀行資本充足率為15.17%，較年初增長0.04%。我國經濟復蘇疊加海外規避風險，利好人民幣資產，中國及港澳臺地區或可能成為資產配置良好地區，但歐美銀行業危機可能會沖擊中國外貿。1）我國經濟處于復蘇通道，工業生產有所改善，消費回暖。多數行業開工率提升。截至2023年3月22日，石油瀝青的開工率同比為22.6%；截至2023年3月22日，汽車全鋼胎開工率、半鋼胎開工率同比分別為19.9%、5.6%；截至2023年3月24日，高爐開工率同比分別為8.4%。商品房銷售、電影票房和地鐵出行均表明消費復蘇的態勢。截至3月28日，30大中城市商品房成交套數和成交面積同比分別為30.4%和33.4%；電影票房和觀影人次同比分別為120.5%和114.0%；北京、上海、深圳和廣州的地鐵客運量同比分別為19.8%、117.1%、141.0%和24.5%。2）歐美銀行危機下，經濟衰退風險和市場避險情緒等因素推動人民幣偏強運行。截至3月27日，美元指數和美元兌人民幣匯率較3月10日分別下降1.7%和1.2%。3、啟示：穩信心、強風控，防止“多米諾骨牌效應”歐美銀行危機持續發酵，美聯儲加息周期或接近尾聲。美聯儲面臨抗通脹與防風險的艱難選擇：加息加劇經濟衰退，稍有不慎，銀行業危機演變成經濟危機；放棄加息則通脹可能再次反彈。美聯儲自2022年3月以來，九次累計加息475BP，其中四次加息75BP，兩次加息50BP，三次加息25BP。2023年3月23日，美聯儲議息會議宣布加息25BP，美聯儲加息或接近尾聲。市場恐慌情緒持續蔓延，需高度關注流動性風險，避免危機預期的自我實現。加息潮下銀行資產錯配產生流動性危機，需高度關注。歐美銀行危機由科技、加密貨幣、風控等特定事件驅動演變成穩健的德意志銀行股價暴跌，市場恐慌情緒在發酵，對銀行業的信任危機在加劇。這體現為股價下跌-財富效應下降-消費支出減少-信用收縮-投資信心不足-投資者轉移資金-產生擠兌，最終導致危機預期的自我實現。危機暴露了金融體系的脆弱性，金融監管、金融穩定的重要性將抬升。2008年雷曼兄弟破產，美國未及時出手導致危機迅速擴大；而近期發生的危機或者暴雷事件，政府都迅速應對，及時化解。2023年3月11日，硅谷銀行破產，美聯儲新推出銀行期限資金計劃（BTFP），聯邦存款保險公司（FDIC)釋放存款保險基金（DIF）為其兜底；2023年當地時間3月14日，瑞信自爆財報存在重大缺陷，大股東沙特國家銀行拒絕注資支援， 3月15日，瑞士央行及瑞士金融監管機構聲明必要時提供信貸支持，并撮合瑞銀收購瑞信；當地時間3月24日，德意志央行股價暴跌，德國總理朔爾茨立即出面穩定市場信心。當前，歐美央行面臨控通脹、穩經濟、應對銀行業危機的不可能三角，加息已是強弩之末，一旦應對不當，或將引爆新一輪的金融危機。金融危機往往是非線性傳導，當多個金融機構同時遇到危機時，市場將會陷入更大的恐慌和流動性死亡螺旋。如果持續發酵，歐美或將面臨金融危機和經濟深度衰退，這對全球經濟、外貿都將產生外溢影響。我們應高度重視美歐銀行業危機，打鐵還得自身硬，當前中國正處于復蘇通道，中國當務之急是全力拼經濟，發展好自己是應對一切風險的基礎。
